在當(dāng)日老白干酒發(fā)布的去年年報(bào)顯示，老白干去年實(shí)現(xiàn)營收35.98億元，同比下降10.73%，歸屬母公司凈*同比下降22.68%;今年的一季報(bào)也并不樂觀，報(bào)告期內(nèi)營收約為7.54億元，同比下降0.26%;歸屬母公司凈*同比下降達(dá)14.59%。兩份財(cái)報(bào)業(yè)績營收凈利出現(xiàn)雙雙下滑，在A股19家白酒上市公司中，明顯處于末尾的尷尬處境。與同階位的牛欄山所屬上市母公司順鑫農(nóng)業(yè)相比，無論是股價還是市值，均相差了一大截。

　　值得關(guān)注的是，就在老白干酒發(fā)布兩份財(cái)報(bào)前一日，4月28日大宗交易平臺老白干酒共發(fā)生11筆成交，合計(jì)成交量237.50萬股，成交金額5177.50萬元。成交價格均為21.80元，相對今日收盤價折價13.77%。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，近3個月內(nèi)該股累計(jì)發(fā)生39筆大宗交易，合計(jì)成交金額為1.91億元。

　　業(yè)績下滑“歸咎”于疫情

　　誠然，對于A股上市公司而言，出現(xiàn)業(yè)績下滑的企業(yè)不計(jì)其數(shù)，疫情是其重要原因，但是在經(jīng)過艱苦的“抗疫”之后，國內(nèi)各行業(yè)在去年下半年開始逐步進(jìn)入正常的生產(chǎn)生活軌道，如果把業(yè)績下滑的全部原因都?xì)w咎于疫情，顯然也有些說不過去。

　　對于2020年財(cái)報(bào)的業(yè)績數(shù)據(jù)，老白干酒給出的解釋為疫情的影響，老白干酒表示，一是報(bào)告期內(nèi)受新冠疫情影響，餐飲、聚會取消，白酒銷售終端受阻;二是安徽文王近年來業(yè)績一直未達(dá)預(yù)期，經(jīng)對安徽文王資產(chǎn)組進(jìn)行商譽(yù)減值評估測試，商譽(yù)減值2426萬元，而2020年的營收相比2019年下降了4.4億元左右，兩千萬的商譽(yù)減值只占到下降營收的5%。對于今年一季報(bào)的業(yè)績下滑，老白干酒也稱，2021年季度受公司所在地周邊石家莊、邢臺新冠疫情防控的影響，白酒銷售終端受阻，石家莊、邢臺均是公司的重點(diǎn)市場，新冠疫情及相應(yīng)的防控措施給公司的銷售業(yè)務(wù)造成了一定的影響。

　　“河北疫情的確對老白干造成二度打擊，影響了其今年春節(jié)旺季的出貨，但在過去酒企普遍面臨疫情的2020年，相比于大部分白酒上市公司營收*雙增長的情況，老白干的業(yè)績卻出現(xiàn)下滑，這個理由似乎有點(diǎn)牽強(qiáng)?！睂Υ?，有白酒行業(yè)資深人士分析指出。

　　而從具體的數(shù)據(jù)來看，在2020年度，老白干酒全年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入35.98億元，比2019年減少10.73%;營業(yè)*4.35億元，比2019年減少8.38%;凈*3.13億元，比2019年減少22.58%，另從產(chǎn)品檔次來看，高檔酒銷量為455.95萬升，同比增長2.73%，銷售收入為16.24億元，同比增長13.30%;中檔酒銷量為887.2萬升，同比下降16.26%，銷售收入為9.41億元，同比下降18.7%;低檔酒銷量為3583.66萬升，同比下降28.18%，銷售收入為8.48億元，同比下降27.48%。

　　一面是業(yè)績下滑并未影響白酒股價的反彈;另一面則是大股東借反彈開始大幅減持。除了4月28日老白干酒單日出現(xiàn)11筆大宗折價交易，在4月20日，老白干酒還發(fā)布公告稱，收到股東佳沃集團(tuán)發(fā)來的《股份減持進(jìn)展告知函》。2021年4月6日至2021年4月19日期間，佳沃集團(tuán)通過集中競價交易合計(jì)減持公司股份897.28萬股，占公司總股本的1%。公告顯示，減持價格區(qū)間為20.16-24.34元/股，取中間值22.25元/進(jìn)行估算，本次減持套現(xiàn)約2.00億元。本次減持計(jì)劃實(shí)施前，佳沃集團(tuán)有限公司持有老白干酒股份4594.53萬股，占公司總股本的5.12%。本次減持后，佳沃集團(tuán)持有老白干酒股份3697.25萬股，占股份總數(shù)的4.12%。

　　大肆收購“后遺癥”

　　根據(jù)公開資料顯示，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司成立于1999年，主要從事衡水老白干酒的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為衡水老白干系列酒、十八酒坊系列，于2002年10月在上交所上市。

　　不過作為一家地方性酒企，老白干一直不甘于自己是區(qū)域酒企的定位，于2017年開始進(jìn)行并購，彼時老白干豪擲13.99億元，從聯(lián)想系手中買入豐聯(lián)酒業(yè)股權(quán)。豐聯(lián)酒業(yè)旗下共有4家酒企，分別是湖南武陵酒有限公司、曲阜孔府家酒業(yè)有限公司、承德乾隆醉酒業(yè)有限公司以及安徽文王釀酒股份有限公司。

　　這4家酒企分別位于湖南、山東、河北、安徽省內(nèi)，主打產(chǎn)品分別為武陵酒、孔府家酒、板城燒鍋酒、文王貢酒，都是具備一定聲譽(yù)的地方名酒。這被認(rèn)為是老白干全國化的重要一步。

　　然而從2020年的財(cái)報(bào)來看，老白干的全國化戰(zhàn)略進(jìn)一步萎縮。2020年，老白干在安徽、山東、境外的營業(yè)收入同比均出現(xiàn)下降，分別為-11.24%、-6.21%、-37.22%，甚至河北大本營的營業(yè)收入也下降了11.63%，只有湖南市場在增加。

　　具體到各個系列產(chǎn)品的業(yè)績，2020年衡水老白干系列銷量同比下降22.64%;板城燒鍋酒系列銷量0.67萬千升，同比下降38.01%;文王貢系列銷量0.45萬千升，同比下降15.32%;孔府家系列銷量0.35萬千升，同比下降25.96%;武陵酒系列銷量0.14萬千升，同比增長14.48%。

　　另外，從老白干2020年財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)，該公司銷售費(fèi)用10億元左右，占其2020年?duì)I收的將近30%。同期，作為白酒“老大”的貴州茅臺的銷售費(fèi)用是25億元，占其營收的3%不到。即便茅臺不具可比性，老白干的市場費(fèi)用在二三線白酒品牌中依然屬于較高的占比。

　　對此，老白干酒在年報(bào)中解釋，加快營銷改革，創(chuàng)新營銷模式，一是從文化營銷、品質(zhì)營銷、體驗(yàn)營銷、數(shù)字化營銷入手，二是銷售模式由“渠道驅(qū)動”向“渠道+消費(fèi)者”雙驅(qū)動模式轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)對核心終端的動銷出庫考核，三是以聚焦、創(chuàng)新為指導(dǎo)思想，聚焦產(chǎn)品、聚焦網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、聚焦宴席推廣、聚焦消費(fèi)者培育，運(yùn)用新媒體、電商直播等多種方式，實(shí)現(xiàn)公司市場份額的有效提升。然而，老白干的線上銷售收入也經(jīng)歷了下滑，2020銷售收入同比下降7.89%，并且老白干標(biāo)明線上銷售的產(chǎn)品檔次為中高檔酒。

　　值得一提的是，就在今年1月25日，山東市場監(jiān)督管理局通告顯示，老白干酒旗下曲阜孔府家酒府藏產(chǎn)品復(fù)檢被檢出甜蜜素。甜蜜素是一種無營養(yǎng)甜味劑，添加甜蜜素可以增加白酒的綿甜感，進(jìn)而改善產(chǎn)品的口感，但如果人體過量攝入甜蜜素，可能對肝臟和神經(jīng)系統(tǒng)造成危害，因此國家標(biāo)準(zhǔn)明確要求禁止在蒸餾酒中使用甜蜜素。曲阜孔府家酒釀造有限公司對檢驗(yàn)結(jié)果提出異議，并申請復(fù)檢;經(jīng)山東省食品藥品檢驗(yàn)研究院復(fù)檢后，維持初檢結(jié)論。

　　此前，老白干酒的目標(biāo)曾是營收一百億元，而老白干酒的營收已經(jīng)從2019年的40億元下降到了35.9億元，距離目標(biāo)更遠(yuǎn)一步。

　　懂酒諦智庫點(diǎn)評

　　張可興

　　懂酒諦智庫投資

　　格雷資產(chǎn)董事長，公司創(chuàng)始人，加拿大女王大學(xué)金融碩士，擁有18年投資經(jīng)驗(yàn)

　　從2020年國內(nèi)白酒行業(yè)整個統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其實(shí)不僅是一些上市公司，包括一些地級市甚至一些小縣城的酒廠，實(shí)際上大家的經(jīng)營還是很不錯的，大多數(shù)的白酒企業(yè)其實(shí)都實(shí)現(xiàn)了個位數(shù)或者雙位數(shù)的*增長;對于已經(jīng)上市的白酒企業(yè)，沒有實(shí)現(xiàn)*很好的表現(xiàn)，我覺得更多的是企業(yè)自身的一個問題，比如說產(chǎn)品線的老化、渠道改革出現(xiàn)的一些瓶頸和障礙、以及內(nèi)部的人員架構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整沒有理順，這可能是內(nèi)部的問題，并不是整個市場行業(yè)的情況。

　　去年實(shí)際上對于一些地方的白酒企業(yè)的業(yè)績不好，其實(shí)主要影響百分之九十是疫情的影響，導(dǎo)致了很多餐飲消費(fèi)大幅的下滑，那么在低端消費(fèi)白酒企業(yè)的層面影響是的，而像一些高端白酒本身兼具這個送禮的屬性及稀缺性，對整個高端白酒影響是非常小的。

　　關(guān)于白酒板塊今年的業(yè)績，首先必須得提到行業(yè)標(biāo)桿老大的地位問題，因?yàn)樗菦Q定了整個行業(yè)的一個發(fā)展的走勢，最核心的因素如果龍頭白酒老大的價格持續(xù)處在一個穩(wěn)定、甚至是提升的階段，那整個白酒行業(yè)日子都會不差，這是一個“定海神針”的一個作用。