事件：公司發(fā)布2021年半年度報告。公司2021H1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈*182.91億元與24.16億元，分別同比增長16.66%與30.22%。

　　點(diǎn)評：

　　高基數(shù)下公司Q2營收略微承壓。公司2021Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.63億元，同比下降0.25%;實(shí)現(xiàn)歸母凈*13.94億元，同比增長5.77%。為應(yīng)對疫情產(chǎn)生的沖擊，公司在去年二季度主要采取壓貨沖銷量的方式緩解經(jīng)營壓力。2020Q2，公司實(shí)現(xiàn)銷量277.60萬千升，同比增長8.27%，銷量處于歷史高位。銷量的增加拉動公司去年二季度業(yè)績上行。2020Q2，公司的營收與歸母凈*的增速分別為9.15%與60.14%。因此在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，公司2021Q2營收略微承壓。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。近幾年，公司在實(shí)行“青島主品牌與嶗山第二品牌”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行高端化戰(zhàn)略布局，加快向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以更好的滿足市場需求。目前，公司的高端戰(zhàn)略已取得一定成效。2021H1，公司共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量476.90萬千升，同比增長8.20%。其中，以中高端產(chǎn)品為主的青島主品牌產(chǎn)品銷量為252.80萬千升，同比增長20.90%;青島主品牌中的高檔以上產(chǎn)品銷量同比增長41.40%。

　　積極推出新場景，加大品牌傳播力度。為進(jìn)一步提高品牌影響力，公司不斷拓寬消費(fèi)場景，迎合年輕高端化的市場需求。“TSINGTAO1903青島啤酒吧”是公司目前重點(diǎn)打造的消費(fèi)場景，主要定位高端化、個性化與時尚化。截至2021H1，公司已在全國開設(shè)200多家“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，覆蓋20個省份與62座城市，主要以一二線城市為主。預(yù)計到2023年，此類酒吧在全國將達(dá)到400-500家。

　　公司Q2盈利能力有所提升。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，公司的率穩(wěn)步提升。2021Q2，公司實(shí)現(xiàn)率43.70%，同比增加0.80個百分點(diǎn)。從費(fèi)用端來看，由于今年公司的品牌宣傳費(fèi)用主要集中在一季度投放，2021Q2公司的銷售費(fèi)用率同比下降1.73個百分點(diǎn)，為14.51%;管理費(fèi)用率為4.03%，同比增加1.18個百分點(diǎn)，主要系公司實(shí)施限制性股票激勵計劃確認(rèn)股份支付費(fèi)用，以及同期因新冠疫情影響減免社會保險費(fèi)用所致;財務(wù)費(fèi)用率為-0.65%，同比增加0.64個百分點(diǎn)，主要系公司辦理理財產(chǎn)品等債務(wù)工具，收益計入公允價值變動收益所致。在率與費(fèi)用率的綜合作用下，公司2021Q2的凈利率為15.30%，同比增加0.54個百分點(diǎn)，公司的盈利能力進(jìn)一步提升。

　　維持推薦評級。預(yù)計公司2021-2022年EPS分別為2.05元和2.45元，對應(yīng)PE估值分別為43.26倍和36.26倍。作為啤酒行業(yè)的龍頭，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的策略清晰，致力于以青島主品牌與嶗山第二品牌為主線，通過體育營銷、音樂營銷、IP聯(lián)名與明星代言等方式持續(xù)塑造品牌的魅力。隨著公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，*彈性有望進(jìn)一步釋放。維持對公司的“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。高端化推進(jìn)不及預(yù)期，原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題，宏觀經(jīng)濟(jì)影響。