白酒行業(yè)未來將怎樣發(fā)展？

　　2016年以來，食品飲料板塊在二級市場的表現(xiàn)引人注目，其中白酒板塊的整體超額收益明顯，關于白酒第三輪周期開始啟動的論斷甚囂塵上。

　　白酒是食品飲料細分領域中周期屬性很強的板塊。這種周期性首先來自于白酒釀造周期較長(長達5年時間)，因此名酒供給的稀缺性一直存在。那么，白酒在今后的發(fā)展趨勢會如何?

　　白酒周期歷程回顧

　　對上一輪白酒周期從突飛猛進到跌入谷底歷程的回顧，有助于理解我國白酒行業(yè)發(fā)展背后的驅(qū)動因素變化。

　　2004年至2012年，白酒行業(yè)的顯著特點是投資驅(qū)動帶來的高端白酒量價齊升。渠道特征體現(xiàn)為團購渠道占比提升很快。事實上，上一輪高端白酒突飛猛進的時代，價格變化是核心變量。部分高端白酒的產(chǎn)能瓶頸導致供需不平衡是價格上漲基礎，比如某名酒在2006年-2012年期間，終端成交價格的年化漲幅達到31%，遠遠超過同期CPI漲幅。同時高端白酒提價成為品牌的塑造重要手段，但是這種高端白酒輪番大幅提價的情景應該納入我國整個大的投資周期背景中考慮。

　　2012年-2014年的白酒行業(yè)調(diào)整屬于中周期驅(qū)動因素中的投資擠泡沫，與1995年之后的白酒調(diào)整類似。2011年之后，我國固定資產(chǎn)投資增速趨勢性下滑，這一階段一線名酒開始降價去泡沫。負利率驅(qū)動的投資模式未來可能不會再現(xiàn)，對應是我國白酒商務與消費占比下滑，白酒中周期轉(zhuǎn)向。但是目前來看，我國不會進入到類似1997年-2003年的通縮階段，原因是我國城市化進程帶來的大眾消費升級進程還沒有結束，全社會存量資本過剩帶來的低利率環(huán)境也沒有變化，白酒消費不會出現(xiàn)大幅下滑。

　　從上市公司數(shù)據(jù)來看，白酒板塊收入增速從2014年第四季度開始轉(zhuǎn)正，利潤增速開始從2015年季度轉(zhuǎn)正。

　　如何看待未來白酒行業(yè)格局以及發(fā)展?

　　首先，本輪白酒行業(yè)觸底之后與上一輪的不同在于消費結構的變化。2015年高端白酒總體的消費量與2012年相比仍保持增加，這種消費結構變化的原因是我國中產(chǎn)階級群體擴大以及名酒終端價格去泡沫之后帶來了消費力提升。

　　其次，從主要高端白酒品牌出廠價格、流通環(huán)節(jié)庫存以及價格變化來看，2015年是高端白酒企業(yè)產(chǎn)品價格體系真正觸底的一年。其中某名酒在2015年-2016年年初期間的渠道價差縮小到極限，2016年以來該品牌出貨呈現(xiàn)定制酒比例提升以及部分品種控貨的特征，從春節(jié)之后的淡季來看，該品牌流通庫存很低，而廠家包裝依然是滿產(chǎn)，流通價格或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性回升。高端名酒的價格體系恢復確認了2015年白酒行業(yè)的真正觸底。

　　從2016年開始展望未來，白酒的周期性與前十年相比趨弱，所以所謂的第三輪白酒周期的“成色”不足，但是消費升級開始迎來春天。白酒周期的底部整固之后，可能迎來價格體系的上升，而本輪價格提升的主要來源是消費結構變化而不是系統(tǒng)性提價。本輪白酒行業(yè)調(diào)整之后，投資研究邏輯也將轉(zhuǎn)向自下而上看個股和結構分化，白酒行業(yè)不再是板塊性機會，復蘇分化是未來常態(tài)。同時，消費升級階段或?qū)戆拙葡M主力價格帶的下移、流通環(huán)節(jié)開始多元化和集中，以及二線名酒全國化等特征。